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中國最賺錢互聯網公司：阿裡巴巴2013年業績有多靚？

阿裡巴巴是目前市場上最炙手可熱的互聯網公司之一，圍繞它上市的話題在2013年有著太多的傳聞和鬧劇，註資微博、入股高德、拿下UC等也都被看作是短期內為提升估值而吃下的一粒粒猛藥。

遺憾的是2013年結束時，阿裡巴巴IPO並未能如願，但這並不妨礙資本市場對它的熱情。

近期有外媒報道，美國老虎環球基金(Tiger Global Management)從2013年底陸續從市場上購入價值約2億美元的阿裡巴巴集團股份，按照收購對價阿裡巴巴的估值已經高達1250億美元，這已經超越瞭在香港上市的騰訊成為中國市值最高的互聯網公司，而且阿裡巴巴並未上市，上述的股票應該來自於一些投資者或持有股份的個人，老虎基金2億美金的股份收購顯然是看好阿裡巴巴上市的估值要遠高於上述的數字。

看到這則消息我就想知道，阿裡巴巴是不是真的值這麼多錢呢？於是我從雅虎的財報中仔細梳理瞭阿裡巴巴的財務數字，也拿另外兩個巨頭百度和騰訊的數字做瞭一個粗略的對比。雖然沒有找到上述問題的答案，但是我發現阿裡巴巴去年的盈利已經大幅超越騰訊，從而成為中國最賺錢的互聯網公司，而且阿裡巴巴2013年的各項財務指標都異常靚麗。

看得出，它是真心想在過去的一年裡為股票交易市場增添又一傢千億美金的互聯網巨頭，不過上市未遂，可惜瞭。下面我們以一些核心的財務數據為基礎來進行解讀。

需要指出的是，由於阿裡巴巴集團並未整體上市，所以沒有詳細的財務信息披露，但是作為阿裡集團的股東，雅虎在其季報、年報中對阿裡巴巴基礎的數據均有所涉及，隻是雅虎財報中阿裡巴巴業績的會計期間與日歷年度並不一致，其會計期間是從上年10月1日至本年9月30日，所以雅虎財報中披露的數字會有一個季度的滯後，而且其中不包含支付寶。

因此，阿裡巴巴集團2013年全年的業績，是根據第一二季度披露的數字和之前各季度營收增長情況所做的預測，未必完全準確。

首先，營收增長的情況。

圖1和圖2分別列出瞭阿裡集團近幾年和季度的營收狀況，2013年預計阿裡集團的營業收入在67.63億美金，增速預計在65.64%。除此之外毛利潤和凈利潤也都以更高的速度增長，分別為81.5%和467.7%。

需要說明的是，凈利潤如此高的增速是因為在2012年阿裡支付給瞭雅虎5.5億美元的一次性技術使用費用，拉低瞭全年的凈利水平。

單純的看阿裡的營收也許看不出什麼，但是對比下電商行業的平均增速就能發現更多瞭。如圖3所示，2011年第一季度阿裡巴巴的營收增速是低於行業的，但是之後基本都在行業增速之上，今年更是遠遠領先於行業增速。

最後我們來對比一下傳統的互聯網巨頭BAT。此處把阿裡巴巴的營業收入和凈利潤按照年底的匯率換算成瞭人民幣，所以增速與使用美元計算時有細微的差別。阿裡巴巴2013年的營業收入落後於騰訊，但是增速卻是騰訊的2.27倍（見表1）。

阿裡巴巴的凈利潤在2013年第一次大幅超越騰訊成為中國最賺錢的互聯網公司（見表2）。由於阿裡巴巴在2012年底一次性支付瞭雅虎巨額的技術使用費，因此凈利潤的增速異常高，即使拋分離式冷氣安裝去此因素的影響阿裡巴巴的凈利潤增速也顯著高於騰訊和百度。

第二，盈利的情況。

圖4和圖5分別給出瞭阿裡集團近幾年和分季度的毛利率和凈利率狀況。相信這個就不用解釋太多瞭，2013年不管是阿裡巴巴的毛利率還是凈利率都有非常大的提升，尤其是毛利率2013年相較2012年提升瞭6.48%。凈利率的大幅提升與2012年支付給雅虎的那筆技術使用費有很大的關系，這也是2012年Q3阿裡集團凈利率為負的主要原因。

然後我們也同時來對比下BAT三巨頭的毛利率和凈利率情況。不管是從毛利率還是凈利率上來說，阿裡巴巴都是三巨頭中最高的，而且在2013年得到瞭比較顯著的提升。與之相比百度和騰訊的毛利率、凈利率都有所下降，其實也比較容易理解，百度在不斷地佈局移動互聯網，而騰訊的微信商業化還在路上，電商也處於投入期（見表3、表4）。

第三，資本回報率的情況。

受益於盈利狀況的改善和凈利率的大幅提升，2013年阿裡巴巴不管是資產利潤率還是權益凈利率都有很大的提升，具體見圖6。

第四，資產周轉天數的情況。

阿裡巴巴做的是平臺生意，本質上是信息服務提供商，從這個角度上講資產周轉率這個指標的意義沒有一般電商公司那麼大，不過通過計算我們卻可以發現一些比較有意思的現象。

不管是阿裡巴巴的流動資產周轉天數還是總資產周轉天數都在快速地下降（見圖7、圖8），這代表這資產運營效率的提高。不過即便如此，阿裡巴巴的流動資產周轉天數和總資產周轉天數還是很高，亞馬遜2012年的這兩個數字分別為127天和194天。

我想這與平臺和自營不同的收入統計方法有關，阿裡巴巴由於是平臺模式隻統計交易傭金因此營業收入並不多，亞馬遜由於很大不一部分是自營因此營收很高，這就造成瞭資產周轉狀況的差別。

最後，阿裡巴巴資產結構的狀況。

過去的兩年，阿裡巴巴有數不清的投資、收購，也有數不清的新項目在燒錢，更有和雅虎這本總也清算不瞭的賬，這些都需要耗費大量的資金，這也最直接地反應在瞭阿裡巴巴的資產負債表上。從2012年不管是反應短期償債能力的流動比率，還是反應長期償債能力的長期資本負債率都處在高位，企業整體的資產負債率在2012年更是高達88.83%，不過2013年負債有所減少，但是整體的資產負債率仍然高達77.09%。

除瞭股權融資外，這兩年阿裡巴巴通過銀行借款和發行債券等方式也拿到瞭不少錢，這也是其財大氣粗的重要原因之一。

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